Recetario básico para invertir

Daniel es ingeniero industrial por la Pontificia Universidad Católica del Perú, con más de 10 años de experiencia en el sistema financiero y en inversiones de equity en el fondo de inversión MDS. Asimismo, tiene experiencia en docencia especializada para los exámenes del CFA en Perú Securities. Es CFA Charterholder y cuenta con los dos niveles aprobados del FRM. Además, ha llevado los cursos de especialización en finanzas en la SBS, BCR y ESAN. En esta entrevista nos brinda su perspectiva del mercado y detalla cuál es el proceso que hay que seguir para invertir en equity.

¿Cuál es tu visión para el mercado en el 2017?

Lo que vimos a finales del 2016 desde que Trump fue elegido como presidente de USA fue un rally importante, el que ha seguido durante las primeras semanas del 2017. Pero mi posición respecto de la macro es neutral en todo momento, yo tengo más bien una actitud de stock picker (selección de acciones), buscando compañías que estime tengan buen performance, sin importar que suceda con la economía. A nivel local no veo muchas luces de un despegue económico en los próximos meses. Considero que las actuales propuestas del gobierno no van a la velocidad que deberían, a pesar de las señales positivas como la simplificación de trámites administrativos que podrían tener un impacto favorable para la economía, no copa expectativas en cuanto a lo que se espera. También es cierto, que se están empezando a destrabar algunos grandes proyectos de inversión para este año; pero todavía no podemos decir que es un logro concreto. Por otro lado, los precios de los metales han mostrado signos de recuperación todavía no es suficiente para que el país pueda despegar, al menos durante el 2017.

¿Qué debería tener en cuenta un inversionista para tener una posición en el mercado de capitales?

Para invertir es importante tener un proceso de inversión, por ello es recomendable pasar un checklist. Invertir en el mercado de capitales es tan fácil como pulsar un botón, pulsas y estas comprando la cantidad que quieres comprar y si vendes el proceso es igual de rápido. Lo ideal es -así parezca muy básico- repasar un checklist antes de tomar posición en una compañía. Por otro lado, considerar que tan importante como estimar el upside que se espera lograr con una inversión específica es estimar el downside, y creo que incluso esto último es más importante. Si ganas una rentabilidad importante consistentemente no hay problema; sin embargo si pierdes todo o buena parte de tu posición será muy difícil reponerse. Por lo anterior, es ideal contar con un checklist que considere perfiles de riesgo de la compañía en la que tengo posición, nivel de apalancamiento, generación de cash flow, vencimiento de las obligaciones, entre otros; factores cuya volatilidad podrían hacer que la compañía se tambalee o en el peor escenario, quiebre. En resumen, un adecuado checklist y una correcta estimación del downside de la inversión.

En lo que respecta a la gestión de riesgos ¿Qué se debería considerar para un portafolio de equity?

He invertido en otros instrumentos financieros pero el 90% de mi portafolio está en equity. Considero que la gestión de riesgos para una cartera de equity no pasa por hacer un VaR o realizar correlaciones entre activos; sino más bien en analizar cada posición individualmente, para entender y saber qué riesgos se aceptarán. Por ejemplo, si invierto en una compañía realizo supuestos relacionados con: el crecimiento de las ventas, márgenes de rentabilidad superiores, capacidad de pago de obligaciones, y demás. Así es como entiendo el riesgo, a nivel micro, a nivel de la compañía. ¿Cómo mitigar el riesgo? Enfatizo, analizando a profundidad la posición y conociendo los riesgos intrínsecos. No creo en la diversificación per se, y en ese sentido pienso igual que Warren Buffet. Para él diversificar es una herramienta que usan los inversionistas que no saben lo que hacen. Ahora, esto no implica que todo el portafolio deba estar concentrado en un solo sector. No soy overconfidence con una sola posición o cinco, pensar así es errado, lo que busco es discriminar entre sectores y regiones geográficas. Desde mi perspectiva considero que resulta excesivo administrar un portafolio de mil acciones en aras de reducir riesgo. Si dedicara una semana de análisis por acción, no tendría tiempo para gestionar mi portafolio e incrementaría mis posibilidades de equivocación. Creo más en un portafolio concentrado, compuesto por 10 o 20 acciones, esto sin duda me resulta razonable. En conclusión no concibo el riesgo con volatilidades/correlaciones de precios de las acciones sino a través de aspectos más específicos de la compañía.

¿Qué proceso sigues para incorporar una posición dentro de tu portafolio?

Existen diversas estrategias para incorporar una compañía en un portafolio. Una de ellas es seguir a los mejores managers con un nivel de reputación establecido (Warren Buffet y otros más). Los administradores de portafolios norteamericanos que administran más de USD 100 MM están obligados a publicar información completa de sus portafolios trimestralmente (con un rezago de 45 días). En estos reportes se pueden apreciar cambios en la composición de sus carteras a través de compra o venta de acciones; y a partir de ahí, reviso si algún cambio me interesa. Otras estrategias son las suscripciones a revistas especializadas sobre posiciones específicas, así como también los screenings (barridos), que permiten hacer filtros, siguiendo criterios predeterminados o establecidos por nosotros. Así, colocamos criterios como: firmas que no estén muy apalancadas, con buenos niveles de retorno, márgenes y con un valuation adecuado. Lo que acabo de describir son estrategias para una pre-selección de activos; sin embargo, esto no implica que todas las posiciones resultantes se incorporen al portafolio -esto es un pre filtro-. De este proceso, saldrán quizás 10 acciones al mes y es imposible revisar todas, lo que se hace es un análisis (valuation) rápido, seguido de una búsqueda de noticias y otras fuentes de información para tratar de acotar. Luego de esta etapa me debería quedar con 2 o 3 acciones, que es lo que más o menos reviso al mes. Aquí la revisión es más exhaustiva (una semana por posición). Empiezo a revisar los reportes 10-K, el annual report donde se encuentra información más detallada y luego si capta mi interés, reviso el 10-Q, entre otros reportes y presentaciones. Este es el paso a paso, siempre que no encuentres banderas rojas. Si veo una bandera roja importante, simplemente paso a la siguiente acción. En USA hay más 3000 firmas listadas, si se revisara cada firma por semana me faltaría una vida para terminar el análisis.

¿Cuáles consideras buenas prácticas en la industria?

Un tema neurálgico en la industria financiera por su sensibilidad y rol fiduciario que tenemos los administradores de portafolios es que se mantenga un adecuado código de ética. Muchas de las crisis financieras -sobre todo la última- han estado vinculadas a la falta de ética, exceso de codicia y la ambición de los managers que han tratado de buscar activos cada vez más riesgosos con elevados niveles de rentabilidad, pero sobre todo con excesivas comisiones, beneficios y bonos para ellos. Considero que la clave para que la industria financiera sea sólida y sostenible en el tiempo se basa en el nivel de ética de los profesionales de este mercado. Los profesionales de esta industria están altamente calificados, sin embargo no es suficiente, la clave -y lo repito- es la ética. En ese sentido, el CFA Institute promueve e incentiva en los participantes de la industria un código de ética adecuado. Personalmente recomiendo a los profesionales del mundo de las finanzas llevar el programa del CFA pues brinda conocimientos técnicos financieros necesarios, además de promover el código de ética. De esta manera existe certeza de que lo vamos aprendiendo -es evaluado- para después practicarlo en el día a día. Lo más importante de este mercado no somos los que administramos dinero, sino el compromiso que tenemos con nuestros clientes, los inversionistas.

En el contexto actual tenemos un problema de corrupción muy evidente con lo de Odebrecht lo que ha afectado a sus socios peruanos ¿Cómo crees que afecta la gestión de reputación en el valor de una posición?

La reputación es un activo muy importante para las compañas. En nuestro caso lo vimos cuando Volkswagen tuvo el problema de falsificación de datos de emisiones contaminantes en USA. El valor de la acción cayó de forma significativa; sin embargo, posteriormente tuvo una recuperación en el precio ¿por qué? Porque es una firma que tiene varias décadas de vida y además la marca está asociada a un producto premium, a diferencia de Odebrecht que ofrece los servicios profesionales de ingeniería. En este caso, luego de tener una reputación manchada ya no queda nada. Además en el caso de Odebrecht la reputación cae brutalmente por la forma en la que se ha gestado el escándalo. Se armó una red de corrupción a nivel de Latinoamérica, recursos destinados a altos funcionarios de gobiernos y con injerencia económica-política en las campañas presidenciales. Esto ya no es empresarial ni reputacional, es delincuencial y están cayendo como deben caer, no solo ellos sino también arrastran a otras compañías ligadas a sus operaciones. En Brasil las investigaciones están muy avanzadas, aquí en Perú todavía el proceso es incipiente. Veremos que sucede, pero regresando a la raíz de la pregunta, la reputación es un tema muy importante. Cuando reviso compañías lo primero que observo es el valor reputacional de los accionistas y la gerencia. Considero que, tan o más importante que revisar los números, las finanzas, las ventas se tiene que revisar la calidad de los gestores, cuál es su trayectoria, que problemas han tenido, entre otros. Sí luego del análisis, existe alguna duda o ha estado involucrado en malos manejos consideraría lo más adecuado salir de la posición. Es clave revisar esto -y atado a la pregunta anterior- el tema de ética, si bien es muy importante para administradores de fondos, es también vital para las compañías dando mayor sostenibilidad a las instituciones y al mercado en general.

Por Juan Carlos Miraya A.

Especialista en riesgos financieros

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